碧桂园式供应链金融：中国女首富的“稳字经”

本网讯：今年来，恒大、花样年、华夏幸福、当代置业等房地产企业接连出现债务违约。房企供应链金融爆雷指数排行榜一石激起千层浪，动辄负债上千亿。然而在诸多房地产企业，作为房地产市场龙头的碧桂园虽然也出现一些票据融资问题，但仍在风险可控的范围。

“市场需求仍然存在，房地产是一个‘日不落’行业”11月5日，在碧桂园集团月度管理会议上，碧桂园集团董事局主席杨国强如此表态。11月9日，据联交所披露，碧桂园集团董事会联席主席杨惠妍11月4号在场内以每股均价7.23港元增持公司261万股。11月2日到4日，杨惠妍已连续三天在二级市场增持公司股票，累计耗资约1.28亿港元。

11月12日，身价1850亿元的碧桂园集团董事会联席主席杨惠妍位居《2021胡润女企业家榜》首位，而这也是杨惠妍第九次成为中国女首富。一向低调沉稳的杨国强及女儿杨惠妍，如何在房地产供应链金融市场行稳致远？

一、碧桂园逆流而上，实现稳步增长

虽然近段时间以来，房企票据融资爆雷不断，但这并不是所有的房企都面临严重的流动性风险。仍然存在稳健经营的房企违约风险并不显著，融资成本甚至还在继续下行。碧桂园正是其中的一员，地产界正处于寒冬，而碧桂园的业绩表现却相当亮眼，呈现出较强的韧性。与此同时，杠杆水平也在进一步降低。

最新公告显示，碧桂园 10 月实现权益合同销售金额约 458.3 亿元，实现环比正增长，整体表现优于行业平均水平。碧桂园前 10 月累计销售额高达6761亿元，均稳居行业第一，并且有望在11月突破7000亿元。

（2021年前10月房企销售额TOP10 数据来源：中指研究院）

根据企业半年报显示，截至2021年6月30日，碧桂园总借贷余额下降至3242.4亿元，其中一年以内有息负债占比下降至27%，债务结构持续优化。

融资成本亦不断优化，融资成本约5.39%，较去年底下降17个基点。据悉，碧桂园今年以来发行的若干笔票据尤其境外融资优先票据的成本都处于低位，包括1月份发行的2.7%利率的5亿元5.5年期票据、5月份发行的3.125%利率的5亿元4.4年票据、7月份发行的2.7%利率的2亿美元5年期票据。

近年来地产融资全面受阻，房地产行业融资愈发艰难。屋漏偏逢连夜雨，随着部分房企隐匿的债务问题被一个又一个揭开，市场的信心进一步下降。此时，融资成本就成为企业提升自身竞争力的关键，从侧面体现了一个企业的信用状况。

此外，在“三道红线”指标上，碧桂园同样表现良好。截至中期，碧桂园净负债率仅为49.7%，已连续多年保持低于70%；现金流保持充裕，现金短债比为2.15，相较去年底1.9倍有所提升，均优于“三条红线”要求。

无论是从业绩还是各项重要指标来看，碧桂园确实是稳健步伐小步前进。同样是万亿负债，恒大突发债务危机跌落神坛，为什么碧桂园却还在小幅增长？

归根结底，是碧桂园一贯谨慎、稳健的作风，让碧桂园逆流而上，实现增长。这种谨慎与稳健的态度同样也充分体现在供应链金融的各个环节。

二、“碧桂园”式票据融资

（1）商票贴现：强管控模式 行业接二连三的商票逾期拒付事件让商票市场剧烈震荡，公众纷纷把目光聚焦地产商票，引起社会各界对地产商票的担忧。

确实，商票手续简便、融资成本很低，能够让房企方便快捷地获取融资，但其期限较短，并不适合规模使用。

前，央行已将“三道红线”试点房企商票数据纳监控范围，要求相关房企将商票数据随“三道红线”监测数据每月上报。这强监管来临的信号，必然会促使房企们缩减商票余额，降低相关风险。

（商票贴现流程图）

据内部消息称,碧桂园对其商票实行强管控模式，只有在合作银有授信直贴额度的前提下，才会在额度内适量开具供应商直贴，其余均不可背书转让。这样的严管控模式，也有效预防了其商票在市场序流转询价的情况发生。

（2）票据ABS：“1+N”模式

地产供应链ABS，是以上游供应商对房地产开发企业的应收账款为底层资产的一类证券化融资工具。

碧桂园供应链金融ABS采用的是“1+N”模式，“1”为基础资产单一重要债务人的核心企业，“N”为处于供应链中上游的供应商。这就要求一个相对闭环的供应链关系，并且供应链上的各主体建立良好稳定的贸易合作关系。

（融元-方正证券-一方恒融碧桂园11-34期保理资产支持专项计划流程图）

在这种模式下，各供应商可以通过资产证券化获得应收账款的提前回收，而核心企业既可以做到不使用贸易结算工具，又可以不影响自身财务报表。

2018年3月，“融元-方正证券-一方恒融碧桂园35-82期保理资产支持专项计划”以深圳市前海一方恒融商业保理有限公司作为原始权益人，采取储架、发行分期机制，该项目产品总规模高达400亿元，是目前国内储架规模最大的房地产资产证券化项目。

总体来看，此番部分大型房企的快速坍塌，除了是政策收紧的行业大环境之外，更关键的是企业在供应链金融领域过于激进的步伐，以及不规范的操作。而“碧桂园”式的票据融资在一定程度上或可带来借鉴。

三、拒绝盲从！如何风控少“踩雷”？

虽然从碧桂园的报表数据来看，总体处于稳步前进的状态。但是超过1.73万亿的负债以及高达86%的负债率摆在那儿，也不得不让人保持警惕。要防止爆雷事件的发生，无疑是对风控环节有着更严格的要求。

1.做好背调，避免掉入名企陷阱。是不是百强房企的商票就都能接受？其实不尽然，如果因为盲目相信大企业的个体信用，而随意地降低对融资方的信用筛查，就很容易掉入坑中。我们在选择的时候不仅要考虑规模以及开发体量的大小，还要考虑负债情况、主营业务以及现金流、历史逾期率等指标。

2.确保贸易真实性。风险控制要回到真实贸易中来，确保交易真实性不仅要从具体业务操作流程入手，还少不了高新技术的应用。不仅是要求合同、发票等材料形式上的真实，还要严格保证信息流、资金流、物流实现”三流合一“、实现实操上的真实。

3.关注商票供需链条。通常情况下，从商业行为的角度出发，在供需链条上倾向于维持稳定的、长期的合作关系，企业会优先考虑资深合作伙伴的利益。一般商票供需链条都是比较稳定的，特别是资深商票供需链条，更是以稳定的合作为基础。一旦长期合作的商票经销商开始很少接触常年合作的商票，就应该谨慎对待。因此，注意从商票供需链条的视角去把握风控也是至关重要的一环。